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直至12月27日注意到力源海纳的IPO请求获受理，风云君刚才茅塞顿开：在此之前，年内买卖所还未曾受理过创业板公司的IPO，科创板也只要戋戋5家，风头好像都被北交所抢走了。
作为创业板的开闸一单，此次IPO由招商证券保荐，方案募资11.81亿。而到2024年年中，力源海纳的净资产总额也不过8.47亿，算下来简直适当于再募一个半自己。
力源海纳坐落江西省九江市，2006年由黄瑞炉、殷学锋、黄晓能、黄利文、黄震、王瑞锋六人创建。
其间黄瑞炉作为最大的出资人，兼任公司董事长与总司理，一同也是力源海纳的实践操控人。
IPO前，黄瑞炉个人直接持股41.7%，并连同各共同行动听算计操控力源海纳58.1%的股份。
详细来看，黄莺是黄瑞炉的前妻，黄穗、黄逸舟是他们的两个女儿，黄金桂、黄银贵是黄瑞炉的两个姐姐，同为开创人之一的殷学锋仍是黄银贵的儿子，也便是黄瑞炉的外甥。
此外，6位开创人中还有黄利文、黄晓能、黄震三位黄姓人士，前者是黄瑞炉的侄子，后两者与黄瑞炉是否有亲属关系则并未在招股书中明说。
宗族企业IPO并不稀罕，但带着这么多亲属一同上市，还以家中女眷为主，乃至还给前妻分了一杯羹，这着实是罕见。
依据招股书，前妻、两位姐姐、两位女儿的股份均在2022年8月取得，转让价款均为1元，根本便是白给。
有意思的是，前妻黄莺的那部分股份并非来自前夫黄瑞炉，而是过户自女儿黄穗，不知其间因果怎么？都说清官难断家务事，这等问题风云君也无从下手。
而在同月末的增资中，关于林宏强、陈鹤明、海南浔商三家新进外部股东，力源海纳就收取了2,500万的股权对价，果然是肥水不流外人田。此次增资对应公司估值约5.25亿。
而行至2023年12月，在IPO前的最终两轮融资中，力源海纳的估值水平飙升至约20亿的水平，一年多的时间内翻了四倍。
面临此等良机，黄家一众老少决断挑选先套现一部分股权。经过向新进股东达晨系的转让两次买卖，黄瑞炉自己及前妻、女儿、姐姐算计拿到了超越4000万的转让款，上市前就现已小赚了一笔。
自成立以来，力源海纳一向以工业电源产品为主业。这类产品首要为电解、电镀、锻炼等电化学工艺供给电源，且可以依据下流使用场景的详细工艺参数要求，对输出电流、输出电压、输出功率等进行调理。
力源海纳初期首要专心于PCB电镀、五金电镀和外表处理等范畴，后续又接连拓宽至电解铜箔、电子气体、稀土等职业。
但真实让力源海纳发家并有底气应战IPO的，仍是这些年间新能源工业的高景气。
咱们无妨细看，力源海纳旗下产品大致上可以分为高频开关电源、高速脉冲电源两类。前者是现在公司的首要收入来历，收入奉献常年在8成左右，一同也是近年来收入增加的最大动力。
2021年至2023年间，该范畴收入自1.03亿增加至3.45亿，两年间翻了3倍有余。其收入占比也自35.7%提升至68.5%，并在2024年上半年进一步来到77.5%。
“锂电及高精度电子铜箔”这个区分适当含糊，那么增加终究来自锂电仍是电子职业呢？
上半年力源海纳的榜首大客户，是同处九江市的铜箔制作商德福科技（301511.SZ），收入占比约22.1%。
招股书中还说到，铜冠铜箔（301217.SZ）、诺德股份（600110.SH）、嘉元科技（688388.SH）、中一科技（301150.SZ）等上市公司也都是铜箔范畴的客户。
风云君看了一眼，除铜冠铜箔外，其他几家主打的都是锂电铜箔，谁是增加来历一望而知。
据铜箔职业协会的数据，当时力源海纳已是铜箔范畴的高频开关电源龙头供货商，曩昔三年间市占率均超80%，同业就没有竞争对手。
不过阅历了接连两年的增加后，2023年，力源海纳的营收规划也不过5.91亿，这显着也不是什么大职业。
更为严重的是，上半年2.62亿的收入、0.41亿的净利润别离只要上年全年水平的44.3%、26.8%，成绩增加好像呈现了拐点。
关于锂电铜箔这个职业，风云君曩昔也屡次说到过，对上游的铜金属本钱变化无计可施，下流仍是商场集中度较高的电池，是工业链中适当鸡肋的环节。
且职业全体产能过剩的布景下，短少技术壁垒的铜箔环节天然也逃不开。据西部证券12月的核算，2024年铜箔职业已呈现超越30万吨的过剩产能，占年内总需求近3成，且估计在2025年还将保持。
产能过剩带来的天然是价格下滑，前三季度内，包含大客户德福科技在内的一众铜箔厂商均现已堕入亏本。
据铜箔职业协会在11月宣布铜箔出产所带来的本钱调研剖析，现铜箔产品价格已大幅低于均匀本钱，一同协会也对各大厂商提出了合理调整产品价格、严控新建产能等方面的建议。
例如9月嘉元科技自动取消了旗下年产5万吨的铜箔出产项目，6月江西铜业（600362.SH）还撤回了子公司江铜铜箔的分拆上市请求。
这次IPO此前已在2023年6月，方案募资金额20亿，其间15亿将用于2万吨铜箔产能的建造。
究竟作为卖铲子的设备供货商，收入全指望着下流的新产线建造，假如客户们都不去挖金子了，铲子又要卖给谁呢？
力源海纳的颓势不只体现在成绩上，上半年产能利用率也大幅度地跌落至58.34%，要知道曩昔三年间这一个数字但是均超越90%的。
而力源海纳的募投项目中，最大的一个恰恰正是“工业电源出产基地建造项目”。招股书中有清晰阐明，这是一个产能扩建项目。
该项意图详细产能规划虽未发表，但3.99亿的投资总额，就已挨近力源海纳当时固定资产原值的3倍。
此外，高达3.5亿的补流项目也很值得商讨。究竟在2021、2022两年分红分掉9,000万的时分，咋就没想到现在会缺钱呢？
依照11.81亿的募资总额，以及1,505.16万股的发行上限核算，力源海纳发行后的估值将来到47.22亿，较2023年底20亿的根底上又有翻倍。
关键是无论是2024年中，无论是成绩体现，仍是新能源工业链的环境，好像都无法构成估值翻倍的根底。
依据我国电子电路协会数据，力源海纳的PCB设备工业电源收入，坐落PCB专用设备及仪器首要企业排行榜第20名，是榜单中仅有一家电源设备制作商，可见也是这一范畴的龙头企业。
现在，PCB不只是拳头产品高频开关电源的第二大下流，且还奉献了另一大类产品高速脉冲电源的简直悉数收入。
PCB是一类使用老练的电子器件，职业周期性较为显着。从上表中咱们也能看到，曩昔几年间PCB设备收入规划有较动。
好在2024年，职业景气走入了上行周期，这点从年内力源海纳几家PCB客户的成绩回暖中可以取得印证。
考虑到有着算力集群、人形机器人、轿车电子等新式终端商场开释需求，PCB职业的未来增加也算是可圈可点。
全体来看，2023年力源海纳有3.54亿营收来自铜箔范畴，占比超越6成，挨近PCB设备1.29亿的3倍。
2024年上半年，铜箔、PCB的收入奉献别离为1.56亿、0.84亿，仍有近一倍的距离。