No40 一个冷门的基本工业金属

　　说到锡，第一印象是大学时代校名礼品屋里卖的工艺品锡盘，掂量着分量十足，闪烁着厚重的金属光泽，刻上校园八景的精美浮雕，也对得起三四百的价格。再后来的接触也基本停留在水壶、笔筒等工艺品，连超市里食品用的锡箔也被铝箔所替代，肉眼基本很难见到这个基本工业金属的身影，只知道是上期所有色板块里价格最贵的一个。

　　从供给角度看，全球精炼锡产量长期维持在每年30-35万吨之间，而中国仍然占据着全球第一大精炼锡生产国的位置，2020年精锡产量达20.29万吨。但随着优质资源的消耗，国内自产锡矿整体呈下降趋势，主要是依靠缅甸等东南亚国家的外矿资源补充。根据有色金属工业协会数据，国内矿产锡金属量从2015年11万吨下降至2019年8.58万吨，2020年得益于经济刺激，产量小幅反弹至9.45万吨，但仍有一多半的原矿依赖进口。

　　从需求角度看，历史上锡的用途相当广泛，但由于价格昂贵，部分用途逐渐被其他金属替代，目前主要以焊料、镀锡板、锡化工、锡合金等为主，包括电子、包装、汽车、建筑等行业方向。其中，锡焊料消费已成为锡的最大下游，占比超过65%，而镀锡板、锡化工、锡合金等消费占比都已不大，相对分散。目前集成电路行业的高景气度支撑了无铅焊料的需求量开始上涨，但技术进步又促进了焊料的单位用量慢慢地减少，最终也就导致近年来锡需求从始至终维持在相对来说比较稳定状态，想要有大幅的提升还需要新的刺激或者用途出现。

　　从竞争格局看，云锡集团稳居全球厂商第一，精锡冶炼产能8万吨/年，锡材4万吨/年，锡化工2.4万吨/年，锡产品的产量长期占国内一半以上，龙头地位稳固。公司下属矿产资源集中在红河州、文山州等地，除了锡主业之外还有铜、铅、锌以及贵金属等多种矿产。国内的其他厂商还包括广西的华锡矿业、内蒙的兴业矿业等，但产量规模都比较小。而在国际市场上，印尼天马、马来西亚MSC是云锡之后的全球第二、第三，也都是两三万吨的年产规模，加起来都够不着云锡的胳膊。也是正是因为国内厂商绝对的规模优势，在价格调控方面有了类似OPEC+的潜能，例如2019年云锡带领国内14年厂商联合限产2万吨，就曾刺激锡价触底反弹，今年云南的临时限电措施也刺激锡价不断创出了新高。

　　虽说是行业龙头，企业的历史包袱也是相当沉重。一方面，有色行业周期性波动剧烈，集团在上一轮的周期底部累积了较大的亏损，另一方面，前期大搞多元化投资也新增了大量债务，非主业的房地产拖累了现金流。此外，集团前后两任董事长先后落马，都是当年比较知名的案件，甚至还上过“红通”，也必须得说云南国企都烫手的山芋。再后来，省政府把贵研铂业划出了集团，金融机构又开展了一些所谓的“市场化债转股”以帮扶企业；2019年集团曾一度传出与央企五矿合作，可能与云铜、云冶一样变身央企，但终究是未能实施。好在行业复苏带动了盈利改善，上市公司从始至终保持着良好的经营绩效与较高评级，融资渠道畅通，可以逐步依靠时间去消化集团的历史包袱了。

　　说起银行与企业的合作，也基本是传统的省属国企开发套路，乏善可陈。而在2015年锡价周期底部阶段，经营团队也曾结合企业实际的需求，研究了一套低价收储锡锭的“产业基金”方案，但在传统监管制度下，想要用银行资金去支持金属现货市场抄底，虽说有扶持产业龙头的旗号，也跟投机倒把搏反弹没啥实质区别，过于超前，最终也不了了之。现在回头看，当时抄底确实算个好时机，但银行还是只能回归本源，“道路千万条，安全第一条”，管好一亩三分地，否则监管天天追着开罚单，也是“业务不规范，亲人两行泪”了。

　　作为清朝时期就开发的优质资源基地，锡都个旧也闪耀着历史的记忆，包括电影《芳华》里那个斑驳的车站与窄轨铁路，就发端于当地商贾掌控锡矿运输的集资，无处不渗透着年代感。也期待材料技术的进步创设出新的需求，支撑起企业未来的荣光。